林纸一体化任重而道远

　　以非木浆为主的原料结构，是造成我国造纸企业污染严重、纸产品质量难以提高的主要原因。另一方面，木浆、废纸浆通过进口才能满足国内企业的需求，原料掌握在国外企业手中也制约了国内造纸企业的良性发展。在环境保护成为当今造纸行业调控重点和“资源为王”的背景下，大力发展林地资源，对于国内的造纸企业有着重要的战略意义。

　　2006年我国进口俄罗斯原木2182.6万立方米，占我国进口原木总量的67.9%。俄罗斯原木出口关税的进一步上调，2006年1月1日林加工原木的出口关税为6.5%，并不低于4欧元/立方米，但远低于巴西、加拿大、美国及其它木材出口国。07年2月5日，俄罗斯政府出台“对2006年12月23日第795号政府令就几种未加工木材做出修改”的第75号政府令，宣布大幅提高云冷杉、松树、白桦和其他针叶树种未加工木材出口关税，具体调整方案为：自07年7月1日起从价税调高到20%，从量税提高至每立方米10欧元，自08年4月1日起，从价税升至25%，从量税升到15欧元，自09年起从价税升到80%，从量税升至50欧元。俄罗斯关税成本提高程度基本代表着进口木材的成本变化程度。原木的价格仍将上涨，尤其是09年，提高程度加大，将给行业带来较大的冲击。

　　从森林资源丰富的北美和欧州地区来看，国外的林纸一体化建设已经相当成功，制浆造纸企业以多种形式建设速生丰产原料林基地，并将制浆、造纸、造林、营林、采伐与销售结合起来，形成良性循环的产业链，使纸业和林业得到了较快发展。而我国是森林资源短缺的国家，尽管森林总面积居世界第五位，但人均森林面积却排在世界的119位。而且森林地域分布极不均衡，林龄结构不合理，可采资源不足。另外从制度安排上，过去我国强调利用非木浆生产的林纸一体化建设深受林、纸分离的影响，过去的很长时间内始终没有重大进展。

　　国家发改委2004年制定的《全国林纸一体化工程建设“十五”及2010年专项规划》和2007年10月颁布的《造纸产业发展政策》对我国林纸一体化建设给出了明确的目标，截至2010年全国建成造纸林基地500万公顷，新增木浆生产能力645万吨。国内上市公司也积极采取积极的态度建立自己的林纸一体化运作体系。

　　由于我国森林资源的匮乏，大面积利用原有森林资源进行制浆造纸不太可能，此外由于林地资源建设周期长（阔叶林5－7年，针叶林11－13年）、资金需求量大，建设丰产速生林基地对中小型造纸企业而言壁垒较高，林地建设主要集中在具备融资能力和实力较强的公司，国内的造纸类上市公司多采用建立自己的速生林基地方式来推进林纸一体化建设。如岳阳纸业的105万亩自有林、华泰股份的安庆240万亩项目和东营60万亩项目、晨鸣纸业的300万亩湛江项目、景兴纸业的广西60万亩和美利纸业50万亩项目都在进行之中。除了在国内建立林木基地之外，《造纸产业发展政策》还积极鼓励国内造纸企业实施“走出去”战略，在森林资源相对丰富的国家和地区建立制浆造纸基地。日前太阳纸业已宣布在老挝成立“太阳老挝公司”，主要从事育苗和示范林的建设。目前来看我国的林纸一体化建设与国外相比仍存在较大差距，尚未形成成熟的林纸一体化运营体系，无论是国内造林还是跨国造林，林纸一体化建设对中国造纸企业来说任重而道远。但是林纸一体建设的先行者在林地资源进入轮伐期后，将加强对上游原料的控制力，在竞争中处于强势的地位，有利于公司可持续稳定发展。

　　关注行业景气，把握行业投资机会

　　根据造纸协会对07年实际产能的估计，08-10年的产能复合增长率大致为6.27%左右,较00-07年的增长率有较大幅度下降。从消费端来看，结合对行业近5年来需求增速的观测，我们预计随着国民经济收入的稳步增长，对纸和纸制品的总体需求将保持不低于9%的增速。供需增速的不平衡将有利于造纸行业的景气得以延续。在宏观政策对造纸行业干预和调控的背景下，我们认为可以抓住节能减排带来的行业集中度提高、林纸一体化及消费相关的主线，把握造纸行业的投资机会。

　　林纸一体：资源为王

　　07年以来的国际浆价和废纸价格上涨使得缺乏原料自给能力的企业深受其害，对造纸行业而言，高企的原材料价格使得单纯依靠“来料加工出售”的经营模式难以维持，加强对上游原材料的控制力，是影响企业盈利能力的重要保证，因此，拥有林地项目资源的公司是值得我们长期关注的重点，尤其是自有丰产速生林已经进入轮伐期的公司，如岳阳纸业、华泰股份、美利纸业等。

　　消费相关：关注总量和结构变化

　　我们认为文化纸和白卡纸具有较强的消费属性，随着人均国民收入的增加，生活用纸、印刷书写纸、轻涂纸和白卡纸的开支也将同步增长；另外从结构上来看，用于高档印刷的铜版纸近年出口增速较快，新增产能较少，生产铜版纸的厂商集中度较高，主要包括金东纸业、晨鸣、太阳、紫兴、大宇等几家厂商，具有较强的议价能力，预计在净出口数量增加和国内需求平稳增长的前提下，国内铜版纸价格有望高位继续运行，而铜版纸的主要原料针叶浆价格未来保持平稳的可能性较高，铜版纸主要制造商晨鸣、太阳纸业值得关注。