提要：半年报显示造纸行业的盈利情况明显向好，行业利润总额增速明显高于收入增速，这充分显示出在毛利率上升的基础上，行业的景气度明显回升。本栏认为，行业供求关系改善、林权改革等两大诱因，也将催生造纸行业的投资机会。

　　一、两大诱因催生造纸行业的中线机会

　　据有关统计，今年上半年全国造纸及纸制品业实现销售收入同比增长27.79%，实现利润总额同比增长45.38%。相对于全国制造业20%左右的平均水平，造纸及纸制品业的增长并不算突出；但是，造纸行业利润总额增速明显高于收入增速，充分显示出在毛利率上升的基础上，行业的景气度明显回升。

　　本栏认为，目前造纸行业的平均估值水平为14倍左右，明显低于市场的平均水平。由于未来行业将可能走出低谷，因此目前造纸行业已经具有一定的中线投资机会。

　　事实上，行业供求关系改善、林权改革等两大诱因，也将催生造纸行业的投资机会。首先，近两年以来，进口纸浆与及废纸价格大幅上涨，给行业造成了较大的成本压力。但从08年以来，这种情况将有所改观，随着我国、巴西、俄罗斯、乌拉圭等国投资新建的浆厂陆续的进入投产期，供给迅速增加，预计国际市场阔叶浆价2008年下半年将可能进入下降通道。也就是说，从08年下半年开始造纸行业所面临的成本压力将减小。

　　供给方面，按照07年10月发改委颁布《造纸产业政策》，未来造纸产能扩张的规模被严格限定，政策严格限定2010年的产能为9000万吨，相当于08-10年年复合增速仅为6.27%。

　　此外，十一五期间共淘汰落后产能650万吨，40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸。按关停的实际力度来看，大规模关停集中于07、08年。供给增速的下降，将可能扭转过去几年来供给过剩的局面，从而使得纸价上涨的动力大大增强。综合而言，经过前期的低迷阶段后，造纸行业的景气度在不断回升，预计二季度造纸行业的表现持续向好。

　　其次，林权改革的启动对造纸行业也是不小的利好。为了应对不断上升的成本，不少造纸类的上市公司纷纷把目光投向上游的林业资源。但是，由于产权不明晰，使得造纸企业获取资源的进程较为缓慢。

　　7月14日《中共中央国务院关于全面推进集体林权制度改革的意见》的公布，意味着造纸企业介入林业资源的制度性障碍已经打破。对于造纸企业而言，如果成本问题得到一定程度的解决，那么盈利能力将得到极大的提升。

　　结合以上两点，我们认为文化纸、铜版纸、白卡等细分纸的景气度相对较高，对应的博汇纸业、太阳纸业、美利纸业、岳阳纸业等值得关注。此外，关于林业资源方面，岳阳纸业拥有近100万亩的林业资源；景兴纸业介入广西60 万亩原料林，晨鸣纸业300万亩原料林基地正在建设。

　　二、中期内市场格局展望

　　由于一系列不明朗因素的存在，使得市场缺乏明显的主基调，但是，仍然有一些方向值得投资者关注。第一，中报表现较好的行业板块。未来两个月内是中报披露的高峰期，在当前市场情绪偏谨慎的情况下，业绩表现超过预期的行业或个股，极容易引起市场的关注。根据Wind统计，化工、机械等制造业、医药、信息技术、房地产的预增家数相对较多，后市也值得关注。此外，受益于升值与及产品提价，造纸行业的盈利增速也明显提速。福建南纸、晨鸣纸业、博汇纸业、岳阳纸业、太阳纸业等上半年利润均大幅上升。部分造纸企业的利润大幅上升的背后，反映出造纸正渐渐走出低谷，步入景气度回升的阶段。

　　第二、符合产业升级路径的行业。成本上升、政策推动等因素使得我国产业结构升级的速度加快，新能源、节能环保、高新技术产业，与及细分行业的龙头企业，将从中受益，这些都是投资者值得进一步跟踪的。

　　第三、资产注入方面，政策对资产整合的推动力度加大，如一、二航的整合、电信重组的启动等均反映出资产注入已出现提速迹象。此外，全球范围内的成本上涨，与及我国力推的资源价格改革，加快了我国产业内部的优胜劣汰过程，这种经济背景将给资产整合提供了较强的动力。具体关注电力、军工、煤炭、钢铁等行业。此外，上海本地股作为地方国企整合的先锋力量，后市也值得进一步跟踪。