造纸业的中报可谓两极分化。既有岳阳纸业昨日公告的净利润同比增长164.38%，大涨4.02%，又有景兴纸业同一天的业绩预警，股价回落3.97%。造成这一现象的原因是，在纸价上涨的背后，不同纸种的成本上升各异，直接导致上市公司的毛利率相差悬殊。

   据中国纸网数据，延续一季度以来各纸品价格上升趋势，二季度国产纸品平均价格环比上升8.6%，同比上升19%。其中，新闻纸6月均价已达5600元/吨，预计7月价格还将有所上升，但进口旧新闻纸价格仍在继续上升，生产厂商毛利率将面临压力；书刊印刷用的双胶纸，6月价格接近7000元/吨，相对去年底上涨了500元/吨；铜版纸价格因供需改善今年以来加速上涨，目前价格已达8490元/吨，相对去年底的价格几乎上涨了1000元/吨；白卡纸价格年初以来也快速上升，6月已达8060元/吨。但由于白卡纸价格前期上涨过快，且下半年将有一定新增产能投产，未来可能出现小幅回调；箱板纸/瓦楞纸二季度尽管大幅上涨，6月价格已分别达4000元/吨和3300/吨，但因高成本、产能释放、需求放缓，生产厂商的毛利率仍有下降趋势。

   “上半年主要纸业上市公司业绩都有不错表现。”中金公司分析员朱宏宇表示。

   他说，晨鸣纸业上半年将实现8.75亿元净利润，同比增长125%，相当于摊薄后每股盈利0.42元。原因是公司主要产品如铜版纸、白卡纸、文化纸等毛利率都有所上升，带动盈利强劲增长，毛利率可达23-24%，相对去年有2-3个百分点的提升。此外，晨鸣大量美元借款由于人民币持续升值带来了可观的汇兑受益。华泰股份受益于上半年新闻纸价格大涨1000元/吨，毛利率显著上升。此外去年收购的化工业务上半年毛利率也维持在较高水平。预计公司将实现3.23亿元净利润，相当于每股盈利0.59元，同比增长104%，二季度环比增长85.8%。博汇纸业受益中小纸厂关停及所得税率下降，上半年实现净利润1.63亿元，同比增长165%，相当于摊薄后每股盈利0.32元。

   这一预测与申银万国分析师周海晨判断接近。周海晨还补充说，太阳纸业受益于主要纸种的景气、新增纸线和浆线的业绩贡献，净利润有望同比增长53%，若不考虑2007和2008年上半年补贴收入差异，主业净利润有望同比增长100%以上。

   但中小造纸企业景气不佳。据中国造纸协会统计，2007年我国纸及纸板产量首次超过了消费量，国内产能已能基本满足国内的消费需求。朱宏宇说，由于2007年市场融资环境较为宽松，造纸行业固定资产投资有所反弹，同比增速达到25.9%，高于2006年16.9%的增幅，2008年前5个月增速更提高到了32.6%。“预计今后1-2年时间内，国内文化纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸和瓦楞纸等纸品产能仍将有较大提升，产能利用率将有所下降，国内市场的竞争将进一步加剧，实力较弱的中小生产厂商在竞争中将被淘汰。”

   事实上，规模较小的景兴纸业亦承认，净利下滑的原因是成本上涨，同时定价权缺乏，“下游客户对提价的接受度较低，致使产品价格近期又出现了小幅回调”。

   那么，对于龙头造纸上市公司，怎样的投资策略现时最合适？

   数据统计显示，目前A股主要上市公司2008、2009年平均市盈率已跌到15倍和12.4倍(不包括岳阳纸业)，低于沪深300指数今明两年17.4倍和14.2倍的平均水平，估值风险已得到释放。过去6年中，A股主要纸业公司平均市盈率水平为15.4倍，最低时曾达到8倍；香港市场造纸上市公司估值仍在低位徘徊，今明两年的平均市盈率分别为8.5倍和6.6倍，大大低于全球平均2008年16.7倍和2009年14.4倍的水平。

   周海晨表示，造纸业主要公司中报大幅增长可期，可以超配其中的景气纸种代表公司。朱宏宇重点推荐晨鸣纸业，作为国内最大的造纸龙头企业，其产品结构相对分散，长期盈利增长较为确定，目前A股估值合理，而B股和H股被严重低估，可择机买入。朱宏宇再次强调，今后造纸行业将出现两大趋势：环保标准提高加速行业整合；产能持续扩张导致业内竞争加剧。这导致实力较弱的中小造纸企业将在激烈的行业竞争中被淘汰。