国金证券2008年中期策略会7月10日-11日在美丽的三亚亚龙湾举行，温湿的天气无法掩饰国金证券这次的会议风格——“蓝色的休闲，红色的热情”。

　　国金证券造纸行业分析师万友林在报告会上对造纸行业下半年投资策略提出了自己的观点和看法。
　　
　　首先大家知道2007年造纸行业出台两个新的政策，第一环保政策，第二新的产业政策，我认为这两个政策对我们造纸行业有深远影响，环保政策加快落后产能淘汰，新的产业政策加强了未来发展的产业指导性意见，我们认为两个政策指导下造纸行业进入一个整合的时期，在这个时期落后产能逐渐被淘汰，新的产能不断地释放，这样使得整个行业经营效率不断提高从而提高整个行业经营水平，这是我们比较长期的看法。

　　第二、我们认为盈利比较高，长期过程中，而且2009年我们认为这个波动将会实现。

　　第三、我们认为这个行业在2009年会出现波动因素，是我们对于子行业基本面，我们认为2009年造纸行业基本面关系将出现分化，结合以上相应观点我们对未来造纸行业投资建议，是未来增长外援增长，因此我们选择外延增长比较明确的企业，有些企业目前下跌很多，但是我们认为它们的竞争比较良好，目前来看已经出现比较便宜。

　　还有我们在未来整个行业基本面，可能会出现一个好转的一些企业，他们的基本面将会操作我们原来的预期，这样我们推荐“华泰”，下面我们对几个观点做阐述，第一我们长期以来看，是比较高的阶段，我们看一下2007年以来整个造纸行业表现，在过去一年里造纸行业纸价和成本上涨阶段，对于纸价上涨我们看到，总体行业不断提高，整个行业毛利率在2007年和2008年提高，行业竞争率达到行业历史最高水平，而公司绝大多数上市公司毛利率明显提升，因此我们目前来看整个造纸行业是属于盈利比较好的阶段。

　　而且我们认为这个好的阶段将继续持续，为什么这么说。我们认为在1996年以前整个造纸行业规模比较小规模非常分散，这个行业竞争区域性，还有低水平竞争特点，但是在这个行业，整个造纸行业盈利比较好，1997年，实际上我们国家对造纸行业出现了一个环保风暴，但是力度比较小。

　　在那次以后，1997年到2001年造纸行业出现比较大企业，基本就是在这一段时间不断做大，做大它们规模得到了相当优势，但是在这个时期，对于造纸行业大型和小型企业，它们存在一些实质性不平衡，不平等主要体现在环保上面，大的企业环保成本相对比较高小的，企业由于监管不严，它的环保比较少，大的企业环保对冲在这阶段体现出来，大家竞争比较强，竞争度比较低，整个行业盈利能力比较低。

　　我们把第三个阶段划分为2007年，这个划分期就是2007年两个政策的实施，这两个政策的实施将会改变，第二个阶段，大型企业和小型企业环保方面的不平等，两个政府如果加强强化实施，在未来小型企业环保成本相应得到削弱，这样大型企业在它们运行前提下，他们竞争不断提高，从而得到更多市场份额。

　　因此在这一阶段，小型企业加速淘汰大型企业扩大市场在淘汰新的潜能当中，整个行业盈利水平比较高的阶段，我们为什么把他放到2015年，我们假设在一个政策的制约以及市场过程中，可能出现两到三个周期，如果假如我们环保政策比较严，我们时间会缩短，我们把第四阶段2010年以后，我们认为这个造纸行业进入相对比较成熟时期，在这个时期大家规模得到提高，整个造纸行业由于产品的同时性存在，行业竞争比较激烈，这个时候造纸行业盈利水平回升平均水平。

　　我们立足于第三阶段开始，在这个阶段，整个行业盈利率应该是处于比较高的位置；

　　第二，我们认为整个造纸行业盈利能力比较高一段时间，主要在于国家新的治污和产业政策的规定，我们看到国家产业政策目标，2000年以前是76万，76万吨排放，国家产业采取三种措施，它将减少COD排放，我们根据这两个数据进行推算，如果说完成76万吨COD排放的话，那么造纸行业在2000年到2010年，整个产量的增长将是17.52%。

　　如果这个按照90万吨排放的话，将是17.52的增长，如果两个14万吨弹性也是形成一个产量，那2000年到2010年整个造纸行业增长0.38%，我们觉得这个阶段整个产量增长7%到9.38%之间，过去五年整个造纸行业消费增长平均消费12%，阈值相比在未来行业竞争逐渐好转。

　　因此长期来看，我们造纸行业处于盈利比较高的阶段，但是我们刚才也将，2009年我们认为造纸行业将出现一个波动，出现波动原因我们分为两点，第一很明显就是2007年以来固定资产投资出现加速，加速背后整个造纸行业利润提高，我们可以看到造纸行业工业平均的比较，我们可以看到，造纸行业的盈利能力已经超过工业平均，相信在盈利提高的同时，会有资本，从而不断增加固定资产投资，这将对未来造纸行业出现一些压力。