行业处于高景气周期

　　行业利润大幅增长， 增幅再创新高，纵向横向对比，均体现出与以往不同的高增长质量。 2008 年 1-5月我国规模以上企业完成纸及纸板生产量约 3399 万吨， 同比增长16.1％； 而利润总额呈现加速增长的态势，1~5 月完成利润总额为105.07 亿元，同比增长高达 61.7％。

　　供求关系整体稳定， 行业景气将持续。在需求基本平稳的情况下，从供给增量看， 行业首部产业政策的执行有望通过产能约束和提高进入壁垒控制未来供给增量，从供给存量看，中国造纸行业供给存量整合势在必行，集中度提高后有利于增强企业对上下游的话语权以及避免众多企业恶性竞争的情况。而在节能减排的背景下，产业政策将改变造纸行业的增长模式，规范行业的长期发展，保证行业景气持续。

　　上游原材料中废纸价格的压力仍在， 而木浆价格将随着国内外制浆产能转换为有效产量而逐渐趋稳， 而造纸行业的成本结构使其在高能源、 高通胀的背景下受影响较小。

　　我国造纸行业整体处于近年来难得的景气周期， 造纸业供求关系的好转将显著提升公司议价力，以此对抗高能源和通胀压力， 通过需求拉动或者成本推动的提价提高盈利水平或者转嫁成本压力。 随着国内外新增浆线产能陆续投产释放产量， 制浆产业链的供不应求局面得以改善， 造纸业的原料成本压力正逐渐缓解。 而人民币的持续升值将使造纸行业因原料和设备较大依赖进口的成本结构而受益。 这都将为造纸行业保持较高的利润增速提供动力，预计 2008 年行业利润增速在50％以上， 特别是以上市公司为主体的优势公司在行业整合中将充分受益。

　　前期受晨鸣纸业 H 股价格下跌等因素，造纸板块补跌，使造纸行业与整个 A 股市场的相对估值水平比值又回到历史平均水平以下，使行业估值再现吸引力。 综合考虑纸种的行业景气以及产业链有效延伸，我们推荐的公司依次为：太阳纸业\晨鸣纸业、岳阳纸业\博汇纸业、华泰股份（爱股,行情,资讯）和景兴纸业（爱股,行情,资讯）。

　　重点纸业公司点评

　　太阳纸业： 公司明显受益于造纸行业景气周期。 主要产品———文化纸、 铜版纸及白卡纸等纸种的前期提价将明显提升公司的盈利水平；公司积极进行上游延伸。除相继增加自备浆线降低成本, 公司的寻林之旅也在积极计划实施中， 目前初步选定林业资源丰富且地租成本较低的老挝， 这将增强企业对于原材料的控制力； 公司计划的股权激励的实施可以更好发挥公司高投资效率和管理水平的竞争优势， 而较高的行权价（34.17 元，除权后约为24.33 元）也体现了管理层对公司长期发展的信心； 新建项目陆续投产贡献业绩， 公司未来三年复合增长率超过 35％。 筹建的 20 万吨化机浆和 17.5 万吨化学浆将成为 2009和 2010 年的主要增长点。这都使公司的成长具有较高的确定性， 未来三年业绩将保持快速增长 （复合增长率超过 35％）。

　　岳阳纸业： 公司长期价值的最重要看点在于其林业资源。 我们判断未来一段时期造纸的纤维原料仍然紧缺， 公司控制的林地具备升值空间， 经过资产评估公司核查确定公司目前共拥有林木资产 98.59 万亩； 公司将受益于造纸业务的景气和注入浆纸资产增厚业绩。 目前公司文化纸为主的产品结构， 伴随产品涨价盈利水平稳步回升， 而配股注入的 40 万吨化学浆项目将成为2009 年业绩主要增长点；其母公司泰格集团拥有丰富的林浆纸资产及整合林业资源的能力， 岳阳纸业是其惟一的上市平台。

　　晨鸣纸业： 作为国内造纸行业龙头，丰富的纸种结构，使公司充分受益于行业景气周期，各纸品价格的上涨提升企业盈利能力的效果明显；较高的自制浆能力有助于提升盈利水平。晨鸣浆线自给率超过70％，可大大降低成本，提升盈利水平； 湛江林浆项目进程有望加快，林浆纸一体化值得期待。 湛江项目 （规划速生林规模 300 万亩、化学木浆 70 万吨）逐步进行，而 H股顺利发行使该项目运行进一步加快，而湖北等林业项目也在积极实施中， 公司的林浆纸一体化值得期待。

机构来源：申银万国